北京9月15日电／2008年9月11日，美元对人民币中间价报于6.8457。自7月16日美元对人民币创下6.8128的新高后，短短近两个多月的时间里，人民币汇率大幅回落了329个基点。人民币汇率自2005年开始的单边升值势头，似乎戛然止步。

　　国内因素

　　21世纪经济报道发表银河证券首席经济学家左小蕾文章分析，人民币汇率单边升值的态势为何有所改变？这是因为中国经济形势变化所致。

　　根据国家统计局发布的经济统计数据，2008年上半年GDP增长10.4％，比去年同期下降一个百分点，比去年全年下降一点五个百分点。海关数据显示，贸易顺差同比下降11％，下降132亿，经济明显放缓。虽然经济放缓与诸多不可控的突发自然灾害有关，也在防止经济由偏热向过热转化、防止通货膨胀的宏观调控的政策目标之内，但是在国际国内太多不确定因素下，中国经济的平稳增长呈现许多变数。经济放缓的态势和通胀压力显然幷不支持人民币继续升值。处于近十年以来高位的通货膨胀水平，甚至意味着人民币有贬值的压力。人民币单边升值态势随经济形势变化符合基本经济学的理论。

　　人民币改变单边升值，符合中国已部分启动的要素及资源价格体制改革的现实。国际市场上推动人民币升值的一个理由，是中国顺差大幅增长的原因在于人民币低估导致的出口产品价格优势。事实上，中国出口产品价格较低，与中国长期的低要素价格和资源价格，包括土地、资金、劳动力工资、原油和电力等等非市场化的价格控制有关，使出口产品成本人为压低。

　　现在，中国已经开始尝试价格机制的改革。如果人民币继续升值，非常可能在被扭曲的要素价格和资源价格理顺以后，人民币汇率反而形成一个扭曲的价格机制，还可能抵消要素价格和资源价格机制改革的空间。人民币是否低估应该在国内价格机制理顺以后再进行评估，可能更合理，更符合经济体制运行的规律。

　　另外非常重要的一点，人民币改变单边升值是与中国出口企业处于结构调整阶段相匹配的。中国出口产业正在经历痛苦的结构调整阶段，低附加值的以加工贸易为主的出口企业，面对产品升级换代和产业结构调整的发展阶段的重大挑战。推动产业调整的政策组合，包括降低出口退税率、能源成本和土地成本、劳工成本、环境成本和社会保障成本等成本的提升，使一些出口企业依靠扭曲的低成本带来的利润空间缩小。许多没有潜在竞争力的企业，已经退出市场。

　　但是由于中国仍然是劳动力禀赋丰富的国家，不可能一次性由劳动力密集产业转移为资本密集或技术密集性产业。虽然结构调整是经济发展的必然阶段，但是大规模的企业关闭停产，可能导致大规模结构性失业，使经济大幅下滑，还可能带来社会的不稳定。所以把握阶段性的合理调整幅度至关重要。人民币继续升值进一步加大了成本已经大幅提高的出口企业提升价格的难度。特别是人民币升值幅度的不确定性，使有议价能力的产品和企业造成损失。在结构调整的综合性政策组合已经到位，结构调整的效果显现，人民币单边升值态势的改变，避免给出口企业叠加政策调整的压力，顺应了中国经济发展阶段的实践和规律。

　　国际因素

　　文章表示，从国际经济形势的角度，人民币改变单边升值态势与美元贬值态势的改变有关。

　　首先，美元从2006年持续贬值以来，美国的贸易逆差已经从2005年占GDP7%的水平下降到5%以下。今年第一季度，美元贬值幅度达到5%，到今年下半年贸易赤字可能有进一步下降，导致美国经济失衡的两大赤字有了很大的改善，有利于美元走强。

　　其次，如果下半年次贷危机得到比较充分的释放，美国政府的各项政策达到稳定房地产市场和金融市场的目的，降息预期下降，华尔街的投资功能逐渐恢复，美元以及美元资产的价值逐渐恢复吸引力，资本会流入美国和华尔街。特别是华尔街一定是超前反映的，我们估计华尔街可能要提前半年吸收经济复苏的信息。

　　另外，欧元和英镑相对美元升值幅度过大，影响整体欧洲的经济。通货膨胀上升，经济增长下降，英国，特别是德国的消费者信心指数下降到历史的低点，英国的房地产泡沫非常危险。所有指标显示，欧洲经济可能不能支持欧元对美元的更大的升值。人们可能放弃欧元资产转而持有美元资产，推动美元升值。

　　第四，亚洲部分货币已经出现对美元贬值的态势。韩元、泰铢、卢比、比索在连续多年升值之后，在2008年开始分别对美元贬值。主要原因，一方面是前期美元大幅贬值和本币对美元相对过度升值，石油价格上升使出口企业的成本大幅上升，这些国家的出口贸易由顺差变为逆差。另一方面，因为这一轮新兴市场资本流入以证券资本为主，国际金融市场动荡，次贷危机引发风险资产在这些国家的变现的抛售。特别是国际资本发现这些国家经济基本面出现问题，贸易出现逆差，靠资本流入来平衡国际收支，就会从新兴市场撤出，资本流向发生改变。

　　综合以上情况，尽管华尔街次贷危机还没有最后稳定，美国经济还在下滑，但是美元近期已经出现了贬值态势的改变。人民币对美元升值态势的改变也就顺理成章了。

　　人民币汇率态势改变的国际影响

　　文章认为，人民币对美元单边升值态势的改变有助于美国拯救次贷危机和稳定经济。

　　2007年美国爆发的次贷危机，已经蔓延至优质信贷、各类信贷衍生产品、信用卡和汽车等等消费信贷领域，华尔街风雨飘摇大幅动荡。市场动荡和衍生品交易的杠杆交易制度，使许多金融公司随时面对像贝尔斯登一样的危机。使资本大规模流出华尔街，美元资产也大幅向其他货币计价的资产转换，加剧了次贷危机的影响。不论是稳定华尔街和拯救金融巨头，还是拯救房地产市场和金融市场危机带来的，占美国经济70％的正在萎缩的消费，美国经济需要资本流入，需要吸引投资人持有美元资产。而美国经济的信心，对美元的信心和强势美元是吸引资本流入的充分条件。

　　但是面对正在走向衰退的美国经济，面对不断突破警戒线的通胀水平，美元本位国际货币体制遭遇前所未有的挑战。人民币改变对美元单边升值的态势，虽然与美元贬值的态势改变有关，也无疑有助于美元资产的价值提升，推进了处于两难的美国货币政策希望达到的效果，对稳定华尔街和稳定美国经济，是一个非常积极的因素。

　　人民币改变对美元单边升值的态势，也有助于把欧州疲软的经济从无可奈何的欧元升值态势的拖累下解脱出来。次贷危机给欧洲金融业带来幷不小于美国的损失，高油价极大打击了欧洲经济，高通胀使欧洲央行不得不逆市升息，进一步给疲态尽显的欧洲经济雪上加霜。特别是，美元的大幅贬值导致欧元被动的，欧洲经济不能支持的和不可承受的升值，成为欧洲经济疲软的最大的如影随形的阴影。

　　人民币对美元汇率的改变，对美元贬值态势的转变起到一定的作用，有助于欧元由美元贬值引起的相对升值中解脱出来，对欧洲经济走出次贷危机的阴影，走出美元贬值带来的一系列负面影响起到积极正面的作用。

　　人民币改变对美元的单边升值的态势，也对新兴市场有利。全球几乎所有国家已经对高油价，特别是由于高油价高粮价带来两位数的高通胀不堪重负，任何减低美元贬值带来的高油价，高粮价和高通胀的改变，都无异于雪中送炭。从这个意义上，人民币单边升值态势的改变对防止爆发全球性经济危机也是一个贡献。